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Jun 02, 2023

Perspectivas económicas y de materias primas de BHP

22 de agosto de 2023 Vicepresidente, Análisis de Mercado y Economía Perspectivas económicas y de productos básicos de BHP - Año fiscal 2023 (PDF) Consulte el Aviso importante al final de este artículo1 Hace seis meses, en el

22 agosto 2023

Vicepresidente, Análisis de Mercado y Economía

Perspectivas económicas y de materias primas de BHP - Año fiscal 2023 (PDF)

Consulte el Aviso importante al final de este artículo1

Hace seis meses, al momento de presentar nuestros resultados semestrales para el año financiero 2023, observamos que, si bien el rango de incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento e inflación general era más estrecho de lo que había sido en algún tiempo, se esperaba que la dinámica de los precios de las materias primas fuera muy complejo una vez más. Argumentamos que la volatilidad de los precios se generaría dentro del año por una lucha entre tres fuerzas principales que se resumían en las siguientes palabras con “R”: realidad (de un crecimiento más lento en el mundo desarrollado), alivio (que la ola inflacionaria parecía han llegado a la cresta); y reapertura (la dinámica de China).

Se esperaba que continuara el flujo y reflujo entre estas fuerzas durante todo el semestre. Nuestro marco básico en este contexto multifacético fue que esperábamos que la formación de precios mejorara, en promedio, a lo largo del calendario 2023 en comparación con la segunda mitad del calendario 2022, cuando el pesimismo sobre las perspectivas de crecimiento de China estaba en su apogeo, la Reserva Federal de EE. UU. estaba en su apogeo. Los gobiernos eran más agresivos y el shock de los precios de la energía estaba en su punto máximo. Pero al mismo tiempo, calculamos que la constelación de precios observada en el momento de nuestros resultados semestrales para el año fiscal 2023 exageraba cuán ajustados probablemente estarían los mercados físicos de materias primas durante todo el año, especialmente en los productos no ferrosos. metales, donde aproximadamente la mitad de la demanda mundial procedía de fuera de China. También argumentamos que, si hubiera fases dentro del año en las que los precios cotizaran a la baja, era más probable que estas caídas fueran superficiales que profundas, y señalamos que la inflación de costos en toda la industria ha elevado el soporte de precios en tiempo real muy por encima de lo prepandémico. Los niveles en muchos de los productos básicos en los que operamos y los inventarios de la cadena de valor en general fueron bajos en múltiples industrias.

Ese marco se ha mantenido bien. La realidad nunca ha estado muy lejos: los segmentos intensivos en materiales de las economías del mundo desarrollado se están desacelerando claramente y la fragilidad financiera y la incertidumbre política emergen periódicamente. El pulso inflacionario global también ha alcanzado claramente su punto máximo, y si bien eso es un alivio en sí mismo, es probable que el alivio de las tasas de interés en sentido absoluto todavía esté lejos. China comenzó bien el calendario 2023 con una fuerte reapertura en el trimestre de marzo, pero el trimestre de junio fue decepcionante, y la debilidad del sector inmobiliario afectó tanto a las finanzas de los gobiernos locales como a los niveles de confianza del sector privado, contrarrestando así los resultados generalmente sólidos observados en otras partes del sistema. . Y los precios de las materias primas fueron ciertamente volátiles, y la tendencia a la divergencia entre los grupos de materias primas continuó, pero las caídas han sido relativamente superficiales, lo que refleja un elevado apoyo a los costos, un desempeño operativo moderado en general y los bajos niveles de existencias antes mencionados.

En los grupos de productos básicos específicos, los mercados de energía, alimentos y fertilizantes pasaron la mayor parte de los últimos seis meses relajando los impresionantes picos que surgieron en el calendario 2022. La cadena de valor de la fabricación de acero registró ganancias en el trimestre de marzo, pero desde entonces se han disipado, con los precios experimentaron una oscilación bidireccional dentro de un rango relativamente estrecho en el trimestre de junio y el mes de julio. Los metales no ferrosos se han visto influidos por las oscilaciones en el apetito por el riesgo en Occidente (quiebras bancarias en Estados Unidos y Europa, el estancamiento del techo de la deuda, el nexo entre la inflación y las tasas de interés), factores específicos de la industria como los bajos niveles de existencias cambiarias y la inestabilidad de los factores fundamentales. señales de demanda y políticas provenientes de China.

A mitad del año calendario 2023, hemos actualizado nuestras expectativas para los equilibrios de oferta y demanda a corto plazo (donde un superávit significa un aumento de los inventarios y un déficit significa que los inventarios se agotarán). Ahora vemos un pequeño superávit o un mercado del cobre equilibrado (mejor demanda de uso final de China y déficits operativos), que es un poco mejor de lo esperado a principios de año. Prevemos un excedente algo mayor en unidades totales de níquel (demanda inferior a la esperada y crecimiento muy rápido de las instalaciones chino-indonesias). Anticipamos un mercado de mineral de hierro ampliamente equilibrado en promedio a lo largo del año calendario 2023, aunque hay múltiples incertidumbres que influyen en esa evaluación, en particular la amplitud, la severidad y el momento de los recortes obligatorios de acero en China, un punto en el que no es sincero mantener una posición de alta convicción. Si viéramos una desaceleración abrupta en la producción, las existencias portuarias en China seguramente aumentarían durante el período en que se reduzca la producción. Obviamente, el mercado del carbón metalúrgico no está tan ajustado como en el año calendario 2022, cuando se establecieron una serie de precios récord, y ha evolucionado ampliamente como se esperaba en conjunto en condiciones de mejora de la oferta.

Mirando más allá del panorama inmediato hacia el mediano plazo, seguimos viendo la necesidad de inducir oferta adicional, tanto nueva como de reemplazo, en muchos de los sectores en los que operamos.

Después de un período de ajuste de varios años en el que la demanda se reequilibra y la oferta se recalibra a las circunstancias únicas creadas por COVID-19, el conflicto de Ucrania y el shock inflacionario global, anticipamos que se requerirá una producción con costos geológicamente más altos para ingresar a la oferta. acumule nuestras materias primas de crecimiento preferidas a medida que avanza la década.

La pendiente secular proyectada de algunas curvas de costos de la industria que monitoreamos, que puede amplificarse a medida que el nacionalismo de los recursos, la diversificación y localización de la cadena de suministro, el precio del carbono y otras formas de la llamada “inflación verde” se conviertan en temas más influyentes tanto en los centros de demanda como de oferta. Se puede esperar razonablemente que recompense a los propietarios-operadores disciplinados y más sostenibles con activos de mayor calidad que incluyan opcionalidades integradas y eficientes en términos de capital.

Afirmamos con seguridad que los elementos básicos de nuestra visión positiva a largo plazo siguen vigentes.

Se espera que el crecimiento demográfico, la urbanización, la infraestructura de descarbonización y el aumento del nivel de vida impulsen la demanda de acero, metales no ferrosos y fertilizantes en las próximas décadas.

En el transcurso de la década de 2020, esperamos que la población mundial2 aumente entre 800 millones y 8,5 mil millones de dólares, que la población urbana también aumente entre 800 millones y 5,2 mil millones de dólares, que el PIB mundial nominal aumente entre 83 y 171 billones de dólares y que el componente de gasto de capital de El PIB crecerá entre 16 billones de dólares y alcanzará los 39 billones de dólares 3 Se espera que cada uno de estos indicadores fundamentales de la demanda de recursos aumente más en términos absolutos que durante la década de 2010.

Para 2050, proyectamos que: la población mundial se acercará a los 10 mil millones; la población urbana se acercará a los 7 mil millones; la economía mundial nominal se habrá expandido a alrededor de 400 billones de dólares, de los cuales una quinta parte (es decir, alrededor de 80 billones de dólares) será gasto de capital.

De acuerdo con nuestro propósito, creemos firmemente que nuestra industria necesita crecer para apoyar mejor los esfuerzos para construir un mundo mejor alineado con París.4 Como lo indica el análisis de escenarios en nuestro Informe sobre el cambio climático 2020 (disponible en bhp.com /clima), si el mundo toma las medidas necesarias para limitar el calentamiento global a 1,5 grados, esperamos que sea ventajoso para nuestra cartera en su conjunto.5

Y no somos sólo nosotros.

Lo que es común en los aproximadamente 100 caminos alineados con París que hemos estudiado es que simplemente no pueden ocurrir sin un enorme aumento en el suministro de minerales críticos como el níquel y el cobre.

Nuestra investigación también indica que la demanda de acero bruto probablemente se beneficiará netamente de una descarbonización profunda, aunque no en el mismo grado que el níquel y el cobre. Y algunos de los escenarios más extremos que hemos estudiado, como el tecnológicamente optimista escenario de Emisiones Netas Cero6 de la Agencia Internacional de Energía, serían incluso más favorables para nuestros metales no ferrosos de cara al futuro que lo que implica nuestro propio trabajo hasta la fecha: aunque con diferentes supuestos e impactos potenciales en otras partes del panorama de los productos básicos.

En ese contexto, confiamos en que contamos con los activos adecuados en los productos básicos adecuados en las jurisdicciones adecuadas, con opciones atractivas, con una demanda diversificada por sector de uso final y geografía, junto con la propuesta de valor social adecuada.

Aun así, seguimos atentos a las oportunidades para ampliar nuestro conjunto de opciones en materias primas atractivas que tendrán un buen desempeño en el mundo que enfrentamos hoy y que seguirán siendo resilientes o prosperarán en el mundo que esperamos enfrentar mañana.

Porcelana

La economía de China se vio golpeada por múltiples vientos en contra en el año calendario 2022. Desde la perspectiva del PIB, el crecimiento de China se desaceleró a solo +3,0% en ese año, 0,4 puntos porcentuales menos que la tasa de crecimiento mundial. Esa fue la primera vez en más de 40 años que la economía de China se expandió a un ritmo más lento que el promedio ponderado mundial. Un crecimiento económico tan débil en relación con la tasa potencial de China provocó una deflación de los precios al productor, y los precios al consumidor también fueron muy moderados. La situación atípica de China en cuanto a las presiones sobre los precios, en un mundo envuelto por el riesgo inflacionario, proporcionó a las autoridades chinas una libertad considerable para estimular la economía sin preocuparse por gestionar una crisis paralela del costo de la vida.

Con el giro de 180 grados ejecutado en diciembre de 2022, las relaciones internacionales se estabilizaron y se implementaron políticas de apoyo a la vivienda, las expectativas sobre lo que China podría lograr con su reapertura eran altas.

El objetivo anual del PIB de “alrededor del 5%” anunciado en las Dos Sesiones de marzo fue visto por muchos como excesivamente conservador y, en consecuencia, fue interpretado como un obstáculo bajo que el nuevo equipo de liderazgo podría superar a medio galope.

Los primeros presagios fueron buenos. La oferta de crédito abrió el calendario 2023 con mucha fuerza, los aumentos de los precios de las viviendas nuevas se ampliaron a casi todas las 70 principales ciudades del país, y los indicadores de movilidad y consumo discrecional mostraron que los residentes urbanos estaban volviendo a un estilo de vida más propicio al gasto en servicios. La producción de acero de marzo fue la más alta registrada para ese mes, con 1.122 Btpa. El comunicado de abril del Politburó sobre el estado de la economía describió con confianza el trimestre de marzo como "mejor de lo esperado", y se revisó al alza el rango de pronósticos del sector privado. Según el Consenso de Bloomberg, las expectativas medias del PIB real para el año calendario 2023 tocaron fondo en la última semana del año calendario 2022 con un +4,8% y alcanzaron un máximo a mediados de mayo con un +5,7%. El extremo inferior del rango tocó fondo en el 2,2% en octubre de 2022, pero en mayo se había duplicado hasta el +4,4%. Y luego... el impulso de principios de año se fue desvaneciendo lentamente a medida que avanzaba el trimestre de junio.

Inicialmente, nuestra sensación era que el trimestre de junio era un punto débil, naturalmente atribuible al impulso de la actividad asociado con la fiebre del azúcar de los primeros meses de reapertura, y al hecho de que los funcionarios y el sistema financiero deliberadamente tomaron sus medidas. el acelerador tras la confiada evaluación del Politburó en abril. También observamos que el comunicado de abril estaba teñido de algunos comentarios agresivos sobre las finanzas de los gobiernos locales (“controlar estrictamente el crecimiento de la deuda implícita”) y una repetición de la trillada frase de “la vivienda es para vivir, no para especular”, que proporcionó un tono de advertencia de que los funcionarios no deberían perder de vista el impacto estructural de su toma de decisiones. Sin embargo, después de la ronda mensual de datos de mayo, juzgamos que se trataba de algo más que un punto débil menor: reflejaba un exceso de confianza débil que había sido envuelto por la euforia de la reapertura y, por lo tanto, era necesario un renovado impulso político. va a ser requerido. Y los puntos focales para el esfuerzo de estímulo revitalizado necesitarían restablecer la confianza en los promotores privados a través de una implementación más efectiva de las “16 medidas”7 (de las cuales se hablará más adelante) y poner las finanzas de los gobiernos locales sobre una base más firme (cuando surja algo nuevo en el futuro). probablemente se requiera un frente estructural, además del evidente deseo cíclico de reactivar las ventas de terrenos). Los aspectos sinérgicos de la estabilización de la vivienda y la reducción de los riesgos en las finanzas de los gobiernos locales son imposibles de refutar.

A medida que la necesidad de apoyo político adicional se hizo cada vez más evidente a medida que avanzaba el trimestre de junio, las expectativas se centraron en que la reunión del Politburó de finales de julio lograría un cambio de tono hacia un apoyo más decisivo al crecimiento. Entonces: ¿qué dijo el Politburó?

El comunicado del Politburó confirmó que los dirigentes comprenden la necesidad de nuevas medidas políticas anticíclicas, así como la necesidad de una implementación más efectiva de las medidas ya implementadas.

Hubo cinco temas principales:

Reconocer abiertamente que hay un problema: en marcado contraste con la confianza del informe de abril, donde se describió el crecimiento como "mejor de lo esperado" con "las presiones de la oferta y la demanda aliviadas", en julio, "la economía enfrenta actualmente nuevas dificultades y desafíos, que surgen principalmente de una demanda interna insuficiente, dificultades en el funcionamiento de algunas empresas, riesgos y peligros ocultos en áreas clave, así como un entorno externo sombrío y complejo”. Se destacó la necesidad de estabilizar el empleo y movilizar la política monetaria. También es digno de mención un lenguaje más firme sobre el “sombrío” sector externo.

Bienes raíces: Se eliminó la frase común de los últimos años de que “la vivienda es para vivir, no para especular”, con la promesa de “optimizar las políticas” frente al “cambio significativo en el equilibrio entre la oferta y la demanda de vivienda”. “Optimizar políticas” indica un reenfoque en la implementación de los marcos existentes, en particular el paquete de “16 Medidas” que se anunció a fines del año fiscal 22 no ha tenido el éxito esperado, especialmente en lo que respecta a la financiación de desarrolladores privados.

Gobierno local (LG): En abril, el Politburó se mostró casi agresivo con las finanzas de LG. En julio nos prometieron un “conjunto de medidas para reducir los riesgos de la deuda de LG”. Se trata de un cambio radical, pero muy necesario. No está claro exactamente qué propondrán las autoridades aquí, pero cualquier cosa que movilice el balance central a gran escala sería profundamente beneficiosa. Impulsar el débil mercado de venta de terrenos (alrededor del 2½% del PIB en ingresos para los LG antes de la pandemia, ahora se ha reducido a alrededor del 1½%), que está directamente relacionado con los problemas de financiación de los promotores privados, sería sinérgico. El anuncio del 11 de agosto de que a los gobiernos provinciales se les asignará hasta 1 billón de yuanes en bonos de refinanciación para llevar la deuda de los vehículos financieros de LG al balance formal no dejó impresionados a los mercados financieros. Esto es comprensible con alrededor de 40 billones de yuanes (32% del PIB) de deuda de LG en el balance, y 66 billones de yuanes adicionales (53% del PIB) en vehículos de financiación (LGFV).8

Gobierno y sector privado: El Politburó extendió una rama de olivo a las empresas de plataforma Big Tech de China y se comprometió a un mayor diálogo con el sector empresarial.

Estimular el consumo: el objetivo ahora es “ampliar proactivamente la demanda interna... elevar el consumo de automóviles, productos electrónicos, bienes duraderos para el hogar y turismo”. En abril, sólo se pidió ayuda a los servicios y al turismo. La NDRC ya ha anunciado algunas políticas para ayudar a estas áreas en las semanas previas a la sesión y también ha seguido con orientación adicional para impulsar la vivienda.

La cuestión clave ahora es evaluar la eficacia con la que se transmitirán estas diversas políticas.

SI transmiten basándose en las relaciones de avance-retraso prepandémicas, la economía debería estabilizarse pronto y luego fortalecerse progresivamente en los meses restantes del año calendario 2023 y abrir el año fiscal 24 con un sólido impulso. Sería similar a la opinión que teníamos hace seis meses, pero obviamente con retraso.

PERO SI el mecanismo de transmisión sigue deteriorado, tal vez debido a un exceso de confianza débil, la recuperación inevitablemente tomaría más tiempo y los resultados de crecimiento a corto plazo serían decepcionantes, como lo hicieron en el trimestre de junio. Esto estaría en desacuerdo con nuestras opiniones de hace seis meses y casi con certeza sería negativo para los precios de las materias primas.

Nuestro caso base de trabajo se encuentra en algún punto intermedio entre estas dos hipótesis plausibles. Revisamos nuestros pronósticos para el PIB, el acero y el cobre después de la publicación de los datos mensuales de mayo, basándonos en lo que habíamos visto en lo que va del año y en una visión de las probables implicaciones de la reunión del Politburó de julio. Nuestra previsión actualizada del PIB es de +5–5½% para el año fiscal 23, frente a +5¾–6¼% en el momento de nuestros resultados semestrales para el año fiscal 2023. Nuestro rango de pronóstico sobre el acero para el año fiscal 23 ha bajado y las expectativas sobre el cobre han aumentado: observando que los segmentos de la economía que están yendo bien a pesar del lastre inmobiliario son (en su mayoría) actividades intensivas en cobre. Consulte los capítulos de acero y cobre para obtener más detalles.

La realidad es que la política simplemente no se transmitió de manera efectiva donde más se necesitaba: y la medida allí no es un dato concreto. Es la evidente falta de confianza en los promotores privados lo que ha persistido en el comportamiento de compradores y financieros.

Algunas observaciones finales sobre la oferta de vivienda en un sentido nivelado, en contraposición a las tasas de cambio. El parque universal estimado de viviendas sin vender (la medida más amplia) ha caído por debajo de los 2.300 millones de metros cuadrados, el nivel más bajo de casi una década10. A modo de comparación, el máximo histórico de esta medida se situó por encima de los 2.900 millones de metros cuadrados durante la recesión industrial pesada asociada de 2014 a 2016, y el punto más bajo después de la resolución plurianual de ese excedente (cuando se desabastecen las viviendas). era una prioridad macroeconómica bajo el lema de la reforma del lado de la oferta) era de poco más de 2,4 mil millones de metros cuadrados. La población urbana ha aumentado de 767 millones en 2014 a 921 millones en 2022, y el tamaño promedio de los hogares ha disminuido de 3,1 personas en 2010 a 2,62 personas en 2020.11 El período sostenido de comienzos débiles durante los últimos dos años y medio garantizará que la oferta agregada siga estrechándose en relación con la demanda subyacente durante algún tiempo todavía. Es probable que en los próximos años surja una auténtica escasez de viviendas en las ciudades de Nivel 1 y Nivel 2. Es una cuestión de cuándo, no de si. Eso puede ayudar a explicar por qué los precios de la vivienda no han caído más a pesar de los desafíos que ha enfrentado la industria. Eso también debería dar cierta confianza en que los inicios pueden tocar fondo relativamente pronto.

No hay consideración más importante para el nivel de sentimiento de los consumidores chinos que los precios inmobiliarios: más del 90% de los propietarios de viviendas y alrededor del 70% de la riqueza están en esta clase de activos.12

Pasando ahora a los sectores de uso final distintos de la vivienda, la inversión fija en infraestructura fue un punto brillante en la primera mitad del calendario 2023, como se esperaba, con un crecimiento interanual del +10,1%. Si bien el crecimiento general en este amplio segmento no fue una sorpresa, la composición de la inversión en infraestructura varió durante los últimos seis meses.

La conservación del agua y áreas relacionadas (por ejemplo, alcantarillado13, suministro de agua residencial, riego, prevención de inundaciones, restauración ambiental de ríos) se desaceleraron a +3% interanual en el año calendario 2023 hasta la fecha, habiendo apuntalado el repunte general hace un año, con un crecimiento del +10,3%. en el calendario 2022. Este segmento, que representa aproximadamente dos quintas partes del gasto total en infraestructura, depende en gran medida del financiamiento de los gobiernos locales, así como de la coordinación interdepartamental. Dado que la emisión de bonos de los gobiernos locales está por debajo de los niveles del año anterior en lo que va del calendario 2023, la desaceleración en este segmento es un hecho esperado, pero no bienvenido. Sin embargo, la infraestructura eléctrica se ha acelerado notablemente, con un sólido crecimiento interanual del +27 % en los últimos seis meses. Esto fue liderado por las adiciones de capacidad de energías renovables, como se analiza con más profundidad en el capítulo sobre cobre. El transporte se había quedado rezagado con respecto a los otros dos segmentos en el año calendario 2022, pero una aceleración al +11% interanual durante el primer semestre de 2023 ha ayudado a compensar la desaceleración en la conservación del agua. Las principales categorías de transporte por carretera (+3,1%) y ferrocarril (+20,5%) fueron mixtas, mientras que un aumento del +29,7% en las categorías de transporte residuales (por ejemplo, puertos marítimos y fluviales, aeropuertos) fue un impresionante seguimiento, hasta un +32,5%. % resultado en el calendario 2022.

Para equilibrar la desaceleración mencionada en los sectores tradicionales de exportación de bienes, la fortaleza secular de las tecnologías de descarbonización, caballos de batalla, sigue siendo evidente.

Pasando al largo plazo, nuestra opinión sigue siendo que la tasa de crecimiento económico de China se moderará a medida que disminuya la población en edad de trabajar (observando que nuevas estimaciones de la ONU y el Estadístico de China indican que la población total ya ha alcanzado su punto máximo) y el stock de capital madure.

Estimamos que la contribución incremental en volumen de China a la economía mundial en el año 2050 será aproximadamente la misma que promedió en la década de 2010, a pesar de la tasa de crecimiento inferior al 2% que anticipamos.

Finalmente, observamos que si bien los pronósticos a largo plazo en los horizontes que estamos considerando aquí no son abundantes, un pequeño número de académicos y organizaciones creíbles han intentado predecir el nivel absoluto y relativo del PIB per cápita de China a mediados de siglo, o al nivel de la nación. El año objetivo de neutralidad de carbono es 2060.

Estas proyecciones oscilan entre el 46% y el 77% del nivel de vida estadounidense, con una media del 58%.18 Nuestro rango de planificación del 56% al 65% encaja perfectamente sin estos parámetros. Eso nos da la confianza de que nuestro rango de planificación a largo plazo se basa en bases sólidas.

En la primera mitad del calendario 2023, la producción mundial de acero bruto cayó otro -1% interanual, con China e India sirviendo como una "fuente de estabilidad" colectiva con un +1% interanual (tasa de ejecución de 1080 Mtpa) y un +7% ( 137 Mtpa run-rate) respectivamente, mientras que el resto del mundo se contrajo un –5%. La debilidad más pronunciada se produjo en Europa (–12% interanual), mientras que Corea del Sur se mostró relativamente resiliente (–0,5% interanual), y la ex Unión Soviética, Japón y América del Norte registraron resultados aproximadamente a medio camino entre esos extremos. Sin embargo, el arrabio pudo aumentar levemente a nivel mundial (+1% interanual), liderado una vez más por el +3% de China y el +7% de India.

Para China, nuestra estimación actualizada de acero crudo para el año calendario 2023 y nuestra estimación preliminar del año calendario 2024 indican que la actual racha de resultados de cuatro años en el rango de meseta de 1,0 a 1,1 Bt que va desde 2019 hasta 2022 probablemente se extienda a cinco y luego a seis. .

La advertencia clave sobre las perspectivas intraanuales para el acero chino, como lo ha sido durante algunos años al llegar a nuestra temporada de resultados anuales, es el espectro inminente de los recortes de producción obligatorios.

Los recortes de producción no ambientales 20 (o su amenaza creíble), que normalmente se posponen a la segunda mitad del año calendario, se han convertido en una influencia importante en la dinámica de la industria. En las semanas previas a la publicación de nuestros resultados financieros del año completo, se rumoreaba que algunas regiones y ciudades habían emitido directrices verbales para las fábricas locales, una provincia más pequeña había anunciado oficialmente un límite y también circulan rumores de un edicto a nivel nacional. Los rumores del mercado se centran en un requisito general de mantener la producción en los niveles del año anterior. Estamos monitoreando esto de cerca, dados los impactos obvios en la cadena de valor general si las acerías tuvieran que retroceder abruptamente a finales de año después de su aceleración en el primer semestre, como lo hicieron en el calendario 2021. Y también parece que algunas acerías están optando por correr a toda velocidad en previsión de que tal vez no puedan operar sin restricciones más adelante en el año.

Sin embargo, en esta etapa, la amplitud, el momento y la gravedad de cualquier posible recorte son inciertos.

Tenga en cuenta que la producción de acero china alcanzó una sólida cifra de 1.080 Mtpa en la primera mitad del calendario 2023 (el máximo histórico para un año completo es 1.065 Mtpa en 2020), y la mitad cerró con un ritmo de 1.109 Mtpa en junio. Desde ese punto de partida, es obvio que ya estábamos asumiendo una tasa de ejecución más baja en el segundo semestre para volver a alrededor del +2% de crecimiento interanual. El arrabio superó una tasa de ejecución de 900 Mtpa en el primer semestre y está en camino de alcanzar la segunda o tercera producción más alta de la historia, detrás de las 908 Mt de 2020. Nuestras suposiciones incluyen una trayectoria materialmente más baja para las exportaciones directas en el resto del año: Las exportaciones han sido muy altas alrededor de 85 Mtpa en medio año. Para alcanzar el +2% interanual (nuestra previsión de acero bruto basada en las necesidades de uso final con una intervención política intermedia), la tasa de ejecución del segundo semestre para el calendario 2023 tendría que ser de aproximadamente 996 Mtpa. Para mantenerse estable en comparación con el año 2022, que fue de 1018 Mtpa, la tasa de ejecución tendría que caer a 956 Mtpa en la segunda mitad.

Categorizaríamos este último escenario como un severo impuesto al sector si llegara a ocurrir, teniendo en cuenta que la utilización de altos hornos (BF) tendría que ser alrededor de 20 puntos porcentuales menor que en el pico intraanual para cumplir el objetivo. La tasa de utilización de BF de China promedió un sólido 88% en la primera mitad del calendario 2023, frente a alrededor del 84% durante el calendario 2022 y en el período correspondiente anterior. El pico en lo que va de año ronda el 92%.

Estimamos que las exportaciones netas de productos terminados que contienen acero representan en promedio poco más del 10% de la demanda aparente de acero de China. Se trata de un grado de exposición externa inferior al de, digamos, Japón o Alemania, donde la cifra es aproximadamente una quinta parte. Un 4-8% adicional de la producción china se ha exportado directamente en los últimos tres años, y el tope de ese rango estará en juego en el año calendario 2023.23 El excedente comercial directo de acero ha fluctuado ampliamente desde que comenzó la pandemia, tanto estacionalmente como anualmente. a–año. En el año calendario 2022, las exportaciones netas fueron de +54 Mt, frente a un resultado de +41 Mt el año anterior. Hubo un salto inesperado en la primera mitad del calendario 2023, con superávits considerables de más de +80 Mtpa registrados en varios meses, con un máximo de 98 Mtpa en mayo. Ese nivel de exportaciones es una fuente de malestar en la industria global. Si a eso le sumamos el deseo de las autoridades chinas de mantener la producción en un nivel razonable, parece mucho más probable que se produzca una tasa de exportación neta sustancialmente más baja en la segunda mitad del calendario 2023.

Volviendo al largo plazo, creemos firmemente que, hacia mediados de siglo, China aumentará entre 1½ y 1¾ veces sus existencias acumuladas de acero en uso, que se acercan a las 9 toneladas per cápita, en su camino hacia una tasa de urbanización de alrededor del 80% y los niveles de vida alrededor de las tres quintas partes de los de los Estados Unidos.

Las existencias actuales de China están muy por debajo del nivel actual de Estados Unidos de alrededor de 12 toneladas per cápita. Alemania, Corea del Sur y Japón, que comparten importantes puntos en común con China en términos de estrategia de desarrollo, estructura industrial, geografía económica y demografía, tienen stocks incluso mayores que los de Estados Unidos.

La trayectoria exacta de las tasas de producción anual que lograrán casi duplicar el stock es incierta. Nuestro escenario base sigue siendo que la producción china de acero se encuentra en una fase de meseta, y que el pico literal probablemente sea el máximo cíclico alcanzado en este período (siendo 1.065 Bt en 2020 el “líder de la casa club” en términos de golf). Identificar con precisión el año y el nivel pico literal es simplemente una cuestión táctica desde el punto de vista actual. Estratégicamente, la meseta puede considerarse útilmente como un rango de 1,0 a 1,1 Btpa, con fluctuaciones cíclicas y de año en año impulsadas por políticas contenidas dentro de esos límites generales.

Se espera que China e India juntas proporcionen alrededor del 60% de las toneladas incrementales en el año calendario 2023. Esa amplia expectativa fue una de las razones por las que hace doce meses estilizamos a estos gigantes populosos como una “fuente de estabilidad” para la demanda de materias primas.

Mineral de hierro

El consenso en 2018 fue que la demanda sería modesta, la oferta marítima de bajo costo desde las principales cuencas aumentaría, la oferta de mayor costo se eliminaría progresivamente, la curva de costos se aplanaría y los precios se suavizarían. En realidad, ha ocurrido lo contrario en todos los aspectos.

Carbón metalúrgico

La industria del carbón metalúrgico ha experimentado tanto hambre como abundancia en la era de la pandemia, con períodos de pérdidas para algunos productores en el año calendario 2020 y la primera mitad de 2021 que dieron paso a precios elevados y luego de escasez en el año calendario 2022.

Más allá de los abruptos cambios en el lado de la demanda asociados con el bloqueo y la reapertura de las economías en todo el mundo, la industria también ha lidiado con el presunto mercado de compensación [China] que no acepta productos del principal exportador [Australia] durante más de un año. , un shock del lado de la oferta en los carbones de gama baja a raíz del conflicto de Ucrania, enormes oportunidades de arbitraje entre los sectores del comercio FOB y China CFR, tres fases consecutivas de La Niña que obstaculizaron la producción en la costa este de Australia y un sistema energético generalizado. crisis que arrastró los ya escasos carbones metalúrgicos hacia la generación de energía. Después de todo eso, los últimos seis meses transcurrieron relativamente sin incidentes, incluso con la incertidumbre clave de la reapertura comercial de China que absorber, un alivio de los vientos en contra de la oferta “multiregionales y multicausales” a los que hemos estado haciendo referencia repetidamente, y una inclinarse hacia El Niño que se avecina en el horizonte.

Hace seis meses, presentamos un marco para pensar cómo sería una reanudación del comercio entre China y Australia: observando que en el momento de escribir este artículo no teníamos ninguna indicación firme en un sentido u otro sobre la reapertura del comercio. fronteras. Después de presentar nuestra opinión de que “A partir de hoy, una rápida normalización a las normas anteriores a la prohibición es mucho menos probable que un reinicio tentativo en el calendario 2023”, argumentamos que “Si bien en el mediano plazo es probable que los flujos comerciales converjan en la intersección "En términos de eficiencia logística y preferencias optimizadas de combinación de clientes, no está claro exactamente cuál será el camino hacia el mediano plazo". Estas son las principales consideraciones que presentamos a continuación para evaluar cómo podrían evolucionar el comercio bilateral y la industria en general, con actualizaciones sobre los acontecimientos importantes de los últimos seis meses.

CobrePrecios del cobreosciló entre 7.910 USD/t y 9.436 USD/t (3,59 USD/lb a 4,28 USD/lb) durante la segunda mitad del año fiscal 2023, con un promedio de 8.703 USD/t (3,95 USD/lb).26 El promedio fue aproximadamente un +11 % más alto que en el mitad anterior pero –11% frente a la mitad equivalente del ejercicio 2022.

Es la naturaleza de la industria del cobre que la narrativa del precio base para un período determinado a menudo pueda expresarse sin hacer referencia directa a los fundamentos específicos de la industria. Como ilustra el párrafo anterior, ese fue el caso nuevamente en la primera mitad del calendario 2023. Sucede que en esta ocasión, el panorama fundamental era algo ambiguo, por lo que operar con fluctuaciones macroeconómicas fue quizás el camino de menor resistencia. En un nivel alto, parte de la complejidad provino del hecho de que, si bien la industria ha pasado a una situación de pequeño superávit en la primera mitad del año calendario 2023, como lo representan los cargos de tratamiento y refinación (TCRC) en constante aumento para los concentrados [cuatro– quintas partes de la producción primaria], esto no se ha reflejado bien en las existencias de cátodos visibles, que se han estancado en niveles muy bajos. El desempeño operativo también se ha mantenido irregular, y es probable que se produzca otro año de al menos un 5 % de perturbaciones con respecto a la orientación inicial. Si hay un ligero desvío de las expectativas de los productores en la segunda mitad del año, las unidades en general aún podrían estar en equilibrio.

China también ha sido una especie de enigma en el calendario 2023 hasta la fecha. Los participantes de la industria han tenido el desafío de distinguir entre el sentimiento negativo dirigido hacia la economía china en general en el trimestre de junio, la disminución interanual de las importaciones y las primas CIF poco atractivas en Shanghai, y la realidad de que las partes del sistema más intensivas en cobre estaban funcionando extremadamente bien ( Es probable que el uso final aumente alrededor del +6% interanual en el año calendario 2023, mientras que la producción refinada registró un crecimiento de dos dígitos en la mitad del año), incluso cuando las entradas relacionadas con la demanda de financiamiento se desplomaron27 y las exportaciones netas de semis continuaron.

Por supuesto, es el segmento físico el que más nos interesa, por lo que tendemos a centrarnos en el uso final chino. En el momento de presentar nuestros resultados semestrales para el año financiero 2023, relatamos el desempeño mixto entre sectores en el calendario 2022, donde la dicotomía entre los usos finales que enfrenta la economía tradicional y los usos finales apalancados para la transición energética fue un tema importante. En lo que va del año calendario 2023, la demanda de transición energética se ha mantenido fuerte, pero esta vez la mayoría de los sectores tradicionales también están en la columna positiva. Los aspectos más destacados han sido la construcción (donde el mantra de “entrega de viviendas” ha visto cómo las terminaciones con uso intensivo de cobre aumentaron un 19% interanual, en marcado contraste con la situación de inicios aún muy débil), aires acondicionados (+17% interanual), vehículos de nueva energía (que se recuperaron). rápidamente después de un breve ciclo de reducción de existencias) e infraestructura eléctrica (una combinación de tecnología de descarbonización y desembolsos en redes y generación convencionales). Dentro de la categoría de infraestructura eléctrica amplia, la inversión en la red (alrededor del 18% del uso final total) fue del +7,8% interanual (superando el presupuesto de la Red Estatal del +4%), y la inversión en fuentes de energía fue del +54% interanual, con energía solar. La instalación aumentó un +154 % interanual.

La energía eólica y solar juntas registraron 101,4 gigavatios instalados en la primera mitad del calendario 2023, y la energía solar ha superado a la hidroeléctrica como la segunda fuente de energía más grande de China por capacidad. Además, al hacer comparaciones con la energía hidroeléctrica, 101 gigavatios equivalen aproximadamente a la capacidad hidroeléctrica total que Estados Unidos ha acumulado durante el último siglo aproximadamente. China acaba de instalar la misma capacidad nominal en energías renovables en medio año.

Ya hemos mencionado que, según la definición del NEF de Bloomberg, China experimentó un aumento de +70% en la inversión en transición energética durante el año calendario 2022. Otro gran número está en camino para el año calendario 2023. Es probable que este desempeño de base amplia garantice que el cobre supere el desempeño. acero por tercer año consecutivo.

En el resto del mundo, la demanda refinada tuvo problemas en el año calendario 2022 y se debilitó aún más en el año calendario 2023. Las principales regiones de la OCDE (alrededor del 30% de la demanda global) están todas en camino de sufrir contracciones anuales en el año calendario 2023, lo que contrarresta fácilmente la fortaleza en India (+8 % interanual, pero solo el 3 % de la demanda) y resiliencia en el resto del mundo en desarrollo (+1,5 % interanual, 14 % del total). Dado el fuerte aumento de la demanda china, se espera que la participación del ROW en la demanda mundial de productos refinados caiga –2 puntos porcentuales para fines del calendario 2023, a alrededor del 44%.

Por el lado de la oferta de la industria, el saldo del concentrado de cobre se ha aflojado un poco, con el TCRC al contado promedio en la primera mitad del calendario 2023 ($79/tms y US 7,9¢/lb, según FastMarkets) aumentando al nivel más alto desde 2019 (observando que las tasas más altas favorecen a la fundición y las tasas más bajas favorecen a la minera). El spot TC cerró el año fiscal 2023 en los 80 dólares. Los TCRC más favorables están apuntalando la rentabilidad de las fundiciones, y los ingresos por subproductos ácidos han disminuido drásticamente en los últimos doce meses. En particular, las exportaciones de ácido de China cayeron un –55% interanual en la primera mitad del calendario 2023: un comentario poco halagador sobre el estado de la industria pesada mundial. Sin embargo, dentro de eso, Indonesia ha suplantado a Chile como el destino número uno para estos envíos, con el rápido aumento de las instalaciones de níquel HPAL (lixiviación ácida a alta presión) que llevó a cuadriplicar las importaciones de ácido en solo un año.

Entre julio y 2023 (es decir, con el beneficio de algunas revisiones operativas del trimestre de junio), Wood Mackenzie había identificado hasta ahora interrupciones equivalentes al 1,7 % de las expectativas de producción iniciales en el calendario 2023. Eso se compara con una tasa de ejecución promedio de 1,9-2,2 % en 2019-2022 (excluyendo la observación atípica del pico del Gran Confinamiento en 2020). Nuestra lectura (con una ligera ventaja de haber visto la mayoría de las revisiones operativas del segundo trimestre) es que, en lugar de observar un desempeño operativo mejor que el promedio, lo que implicaría una lectura literal de la cifra de Wood Mackenzie, es probable que en 2023 se registre un desempeño operativo ligeramente superior al promedio. nivel de perturbaciones. Nuestra estimación puntual es del 5½%. Tenga en cuenta que el 5% es el promedio a largo plazo para esta métrica: y ese es nuestro supuesto predeterminado al comienzo de cualquier año. Sin embargo, como indicamos en este informe hace seis meses, un año normal de interrupciones en términos porcentuales en el calendario 2023 sería mucho peor que el promedio en términos de unidades de cobre esperadas desde la perspectiva de hace dos años. Esto se debe a que varios de los principales productores de cobre redujeron sus previsiones para el año calendario 2023 durante 2022 o muy temprano en 2023, y según nuestras estimaciones, estas revisiones a la baja valieron ~3,1 puntos porcentuales de la producción primaria previa a la interrupción (~3,4% después de la interrupción) frente a lo que era para 2023 a principios de 2022. Por lo tanto, un 5% “normal” en el calendario 2023 versus la guía de apertura del año sería el equivalente operativo de 8–8½% si la guía no se hubiera reducido preventivamente. Desde nuestra posición ventajosa actual, puede que sea precisamente hacia donde nos dirigimos. Ésa es una de las principales razones por las que estamos cubriendo nuestra previsión intermedia sobre el balance de masa del calendario 2023. El débil desempeño operativo claramente tiene el potencial de erosionar el modesto superávit ex ante que obtuvimos a principios de año.

Estos déficits esperados son una función conjunta de la subinversión histórica en nuevos suministros primarios y los vientos geológicos en contra en las operaciones existentes que se cruzan con el "despegue" de la demanda del gasto de transición energética con uso intensivo de cobre que esperamos sea una característica clave de la industria global. dinámica a medida que llega el último tercio de la década de 2020: si no antes.

Níquel

En cuanto al largo plazo, creemos que el níquel será un beneficiario sustancial de la megatendencia mundial de electrificación y que los sulfuros de níquel serán particularmente atractivos. Esto se debe a su costo de producción relativamente menor de níquel de clase 1, apto para baterías, que el de las lateritas, así como a la posición favorable de las operaciones integradas de sulfuros en la curva de intensidad de emisiones de GEI.

En términos de la propia lista de minerales críticos de Australia, que actualmente se encuentra bajo revisión, el cobre, el níquel y el uranio son, en nuestra opinión, adiciones naturales debido a su papel integral en la transición energética y su inclusión en las listas de muchas otras regiones productoras y consumidoras. , incluida la nación que posiblemente se parezca más a Australia en este contexto: Canadá.

Potasa

El viejo dicho de que “la mejor cura para los precios altos son los precios altos” es muy pertinente en el caso de la potasa.

Alejándonos de los ajustes temporales en los flujos comerciales y las cuestiones logísticas, ¿cómo afectará la nueva geopolítica de la ex Unión Soviética a la industria de la potasa en el largo plazo? La respuesta más honesta es que aún es demasiado pronto para saberlo. La respuesta secundaria es que, como mínimo, es razonable esperar un retraso de algunos años con respecto al calendario original para las nuevas minas en la antigua Unión Soviética.

A más largo plazo, consideramos que la potasa es un producto básico de futuro con fundamentos atractivos. La demanda de potasa se beneficiará de la intersección de megatendencias globales: aumento de la población, cambios en las dietas y la necesidad de una intensificación sostenible de la agricultura.

Insumos y tendencias de la inflación

También es probable que los cambios regulatorios influyan en la evolución de la industria en los próximos años, con el nuevo compromiso de cero emisiones netas “cerca de 2050” de la OMI y los objetivos a corto plazo que conducen a ese hito, que requerirán acciones decisivas en todo el ecosistema marítimo si se logran. que se debe lograr.

Noticia importante:

Este artículo contiene declaraciones prospectivas, que incluyen tendencias en las perspectivas económicas, precios de las materias primas y tipos de cambio de divisas; oferta y demanda de productos básicos; planes, estrategias y objetivos de gestión; escenarios supuestos a largo plazo; posibles respuestas globales al cambio climático; y el efecto potencial de posibles eventos futuros sobre el valor del portafolio de BHP. Las declaraciones prospectivas pueden identificarse mediante el uso de terminología, que incluye, entre otras, "pretender", "objetivo", "proyectar", "ver", "anticipar", "estimar", "planificar", "objetivo". ”, “creer”, “esperar”, “comprometer”, “podría”, “debería”, “necesita”, “debe”, “hará”, “haría”, “continuaría”, “pronosticaría”, “orientación”, “tendencia” o palabras similares, y se basan en la información disponible a la fecha de este artículo y/o la fecha de los procesos de análisis de escenarios de BHP. Existen limitaciones inherentes al análisis de escenarios y es difícil predecir cuál de los escenarios, si alguno, podría ocurrir. Los escenarios no constituyen resultados definitivos para nosotros. El análisis de escenarios se basa en supuestos que pueden o no ser, o resultar ser, correctos y pueden ocurrir o no, y los escenarios pueden verse afectados por factores adicionales a los supuestos revelados. Además, las declaraciones prospectivas no son garantías ni predicciones de desempeño futuro e implican riesgos, incertidumbres y otros factores conocidos y desconocidos, muchos de los cuales están fuera de nuestro control y que pueden causar que los resultados reales difieran materialmente de los expresados ​​en las declaraciones a futuro. declaraciones contenidas en este artículo. BHP advierte contra la confianza en declaraciones prospectivas, incluso a la luz del clima económico actual y la importante volatilidad, incertidumbre y perturbación que surgen en relación con el conflicto de Ucrania y el COVID-19. Salvo que lo exijan las regulaciones aplicables o la ley, BHP no se compromete a actualizar ni revisar públicamente ninguna declaración prospectiva, ya sea como resultado de nueva información o eventos futuros. No se puede confiar en el rendimiento pasado como guía para el rendimiento futuro.

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Notas a pie de página

1 Los datos y eventos a los que se hace referencia en este informe están actualizados al 14 de agosto de 2023. Todas las referencias a ejercicios financieros corresponden al final de junio, según los estándares de presentación de informes de BHP. Por ejemplo, “año financiero 2023” es el período que finaliza el 30 de junio de 2023. Todas las referencias a dólares o “$” son dólares estadounidenses a menos que se indique lo contrario. Los datos se compilan a partir de una amplia gama de fuentes de suscripción y disponibles públicamente, incluidas agencias nacionales de estadística, Bloomberg, Wood Mackenzie, CRU, IEA, OIT, FMI, Argus, CREIS, Fertecon, FastMarkets, SMM, Parker Bay, MySteel, Platts, LME, COMEX, SHFE, ICE, DCE, SGX y S&P Global, entre otros.

2 La ONU publicó nuevas proyecciones de población a largo plazo el Día Mundial de la Población (11 de julio de 2022). A nivel global, estos se mantienen esencialmente sin cambios desde la cosecha anterior hasta 2050. Sin embargo, existen diferencias regionales importantes y cambios considerables en la segunda mitad del siglo. Revisaremos estos cambios y sus implicaciones en un blog futuro.

3 Las comparaciones de datos son entre 2019 y 2030 y reflejan nuestros pronósticos de caso central, que incorporan aspectos de los posibles impactos físicos del cambio climático para regiones de todo el mundo y las respuestas a ellos para estos indicadores globales, el auge de la inversión “verde” proyectado, estimaciones de inflación global y el probable impacto de las políticas climáticas esperadas. El PIB está en dólares estadounidenses nominales, sobre una base de 87 billones de dólares en 2019, siendo los cambios la diferencia absoluta entre la proyección real de 2019 y la de 2030. El gasto de capital se estima con base en la participación esperada de la formación bruta de capital (FBC) aplicada a esta medida del PIB. En términos de PPA, la base del PIB de 2019 es de alrededor de 135 billones de dólares.

4 Alineado con París” significa un camino social alineado con los objetivos del Acuerdo de París. El objetivo central del Acuerdo de París es su objetivo de temperatura a largo plazo de mantener el aumento de la temperatura promedio global muy por debajo de 2°C por encima de los niveles preindustriales y proseguir esfuerzos para limitar el aumento de temperatura a 1,5°C por encima de los niveles preindustriales.

5 Observamos, por supuesto, que existe una gama casi infinita de supuestos técnicos, conductuales y políticos que pueden lograr este fin en combinación, y nuestro escenario de 1,5 grados es sólo uno de muchos. Cada vía única produce un llamado único a la demanda de productos básicos y presenta una matriz de incentivos única frente a la oferta. Esto pone de relieve la necesidad de evitar tratar cualquier vía única como la única fuente de “verdad”. Se trata de una carga demasiado pesada para cualquier escenario. A medida que siga creciendo la base de conocimiento común de los escenarios alineados con París disponibles públicamente, continuaremos aprendiendo de este invaluable recurso colectivo para mejorar el trabajo que ayuda a informar nuestras deliberaciones estratégicas. La declaración en el texto se basa explícitamente en los impactos sobre la demanda de productos básicos y los precios de nuestro escenario de 1,5 grados, una vía técnica modelada en consulta con Vivid Economics que requiere una fuerte reducción de las emisiones globales anuales, sostenida durante décadas, para mantenerse dentro de un margen de 1,5°C. presupuesto de carbono. Las cifras de demanda derivadas de la ruta, junto con sus supuestos y limitaciones, se describen en nuestro Informe sobre el cambio climático 2022, disponible en bhp.com/climate.

6 Disponible en https://www.iea.org/topics/net–zero–emissions

7 Seis de las dieciséis medidas se centran en la financiación de la promoción inmobiliaria. Son (1) Estabilizar el crecimiento de los préstamos para el desarrollo inmobiliario. (2) Apoyar una demanda razonable de préstamos para vivienda individual. (3) Estabilizar el apoyo crediticio a las empresas constructoras. (4) Apoyar la extensión de los préstamos de desarrollo inmobiliario y productos fiduciarios existentes. (5) Estabilizar la financiación mediante bonos. (6) Estabilizar la financiación de productos fiduciarios. Dos estaban relacionados directamente con la ejecución de proyectos estancados, uno citaba a los bancos de desarrollo y el otro a la industria financiera en general. Dos estaban relacionados con la resolución de promotores en dificultades, cubriendo fusiones y adquisiciones y el papel de las empresas de gestión de activos (AMC). Dos estaban relacionados con la protección del consumidor para aquellos que luchan por pagar los préstamos. Dos de ellos se referían a relajar la estricta aplicación de los ratios macroprudenciales de los bancos frente al sector. Los dos últimos estaban relacionados con fusiones y adquisiciones dentro del sector y la promoción de REIT en el segmento de alquiler.

8 Estas son estimaciones para 2023 del FMI. Véase la página 44 del informe disponible en: https://www.imf.org/en/Publications/CR/Issues/2023/02/02/Peoples-Republic-of-China-2022-Article-IV-Consultation-Press -Publicar-Informe-del-personal-y-529067

9 El tamaño relativo de los dos segmentos varía considerablemente a lo largo de los ciclos. El segmento no relacionado con productos básicos representó el 72 % de los inicios y el 79 % de las terminaciones en el año calendario 2022. Sin embargo, tal fue la escala del aumento de los inicios en el repunte de varios años que condujo a la pandemia, que los desarrolladores todavía representan el 58 % del stock de superficie en ejecución.

10 No es un mínimo histórico, en parte porque el mercado inmobiliario de productos básicos no existió hasta finales de la década de 1990 y, por lo tanto, las cifras de inventario eran extremadamente pequeñas en términos absolutos en la década de 2000.

11 El tamaño del hogar proviene del censo decenal. Las encuestas por muestreo se realizan con mayor frecuencia, pero los datos son de calidad sustancialmente menor que los del Censo.

12 Estimaciones del Informe de la Encuesta de Riqueza de los Hogares de China: La proporción de bienes raíces sigue siendo alta_Portal Económico Nacional de la Red Económica de China (ce.cn)

13 China tiene como objetivo aumentar la proporción de alcantarillado rural que se trata del 28% en 2020 al 40% en 2025. Ese es también un dato interesante para quienes se preguntan si China está saturada de infraestructura (sin juego de palabras). Los países desarrollados tratan alrededor de tres cuartas partes de sus aguas residuales, en promedio.

14 Estas cifras son exportaciones producidas en el país. Las ventas de automóviles japoneses producidas por filiales en el extranjero eclipsan sus cifras de exportaciones directas. De los aproximadamente 24 millones de ventas de los fabricantes de automóviles japoneses en 2022, el 70% fueron filiales extranjeras, el 17% fueron nacionales y el 13% fueron exportaciones tradicionales. Entonces, si bien China puede ser el mayor exportador ahora, todavía está lejos de ser el mayor vendedor de automóviles en los mercados extranjeros.

Se pueden encontrar 15 definiciones aquí: https://www.iea.org/reports/tracking-clean-energy-progress-2023

16 Curiosamente, las exportaciones de turbinas eólicas de China fueron del –6,5% interanual en la primera mitad del calendario 2023, otra señal de que esta cadena de valor crítica está atravesando un período difícil a nivel mundial. Otras señales incluyen la pérdida de empleos entre los principales fabricantes de equipos originales occidentales, amortizaciones de activos y una serie de cancelaciones de proyectos de energía eólica marina.

17 El Observatorio de la Complejidad Económica (con raíces en el MIT) y el Atlas de la Complejidad Económica de Harvard son las dos fuentes en competencia.

18 Este rango debe tratarse con modesta cautela, dados los diferentes sistemas de ponderación, los diferentes años de publicación y el hecho de que una disposición alcista o bajista hacia el crecimiento de Estados Unidos puede sesgar el nivel relativo evaluado para China. Sin embargo, creemos que la información es, en términos generales, indicativa de las mejores ideas sobre este tema increíblemente importante.

19 Los datos sobre acero y arrabio en este capítulo provienen de WorldSteel y agencias oficiales, a menos que se especifique lo contrario. Algunas tasas de crecimiento se han redondeado y las cifras históricas se han revisado desde nuestra versión anterior de este informe.

20 Esta distinción se hace para evitar confusión con las restricciones estacionales a la actividad industrial pesada basadas principalmente en preocupaciones por la calidad del aire, que tienen una historia mucho más antigua, particularmente en Beijing y sus alrededores.

21 La información más reciente sobre los procesos de fabricación de acero ha llevado a una revisión de las estimaciones históricas de los niveles de márgenes. Todas las cifras se presentan sobre esta base actualizada. Por lo tanto, los márgenes informados en cosechas anteriores de esta perspectiva no son comparables.

22 Una operación BF-BOF es un proceso integrado con “metal caliente” (arrabio fundido) producido en el BF y luego transferido al alto horno de oxígeno (BOF) para su conversión en acero.

23 Tenga en cuenta que las exportaciones netas aumentaron a alrededor del 12% de la producción en 2015 y 2016, alrededor de 100 Mtpa, sobre una base de producción mucho menor que la actual. Ese aumento en las exportaciones fue una señal de estrés.

24 El trágico colapso de la presa de relaves de Brumadinho ocurrió en el estado de Minas Gerais, en el sureste de Brasil, en enero de 2019. En retrospectiva, se ha revelado como un punto de inflexión clave para el mercado del mineral de hierro.

25 Las abreviaturas utilizadas en la sección de carbón metalúrgico son las siguientes: PLV: Premium Low–Volatile, MV64: Mid–Volatile 64, PCI: Inyección de carbón pulverizado, SSCC: Semi–soft Coking Coal, según lo publicado por Platts. A menos que se especifique lo contrario, las cifras se redondean al dólar más cercano y se cotizan en términos franco a bordo (FOB). Los términos carbón “coquizable” y “metalúrgico” se utilizan indistintamente en todo el texto.

26 Estas aproximaciones se basan en una muestra de fábricas, no en un censo. Tenga en cuenta que, por lo general, un BF se reviste aproximadamente cada 20 años.

27 Base de liquidación en efectivo de la LME. Los cierres diarios y los máximos y mínimos intradiarios pueden diferir ligeramente.

28 Hace una década, las existencias en los depósitos aduaneros chinos alcanzaban 1 Mt. Hoy en día, hay menos de 100 kt.

29 Una sentencia del Ministerio de Hacienda de 2022 especificó que las empresas chinas de chatarra deben pagar el 3% de sus ingresos generales en IVA, una tasa concesional del régimen general del 13% del valor añadido. Al parecer, muchas empresas no pagaban IVA y sus modelos de negocio están bajo presión, ya que las autoridades locales ya no están dispuestas a mirar hacia otro lado ante un estrés fiscal elevado.

30 Si bien esto es más evidente en Asia, los productores de ferroníquel de Clase II también han enfrentado descuentos considerables fuera de Asia.

31 Los datos históricos se compilan a partir de una combinación de fuentes (Wood Mackenzie, SMM y CRU), con algunas estimaciones de BHP.

32 Nos centramos en las incertidumbres clave en el texto principal, pero también es digno de mención la trayectoria futura de la demanda convencional no relacionada con las baterías. El primer uso del níquel está dominado por el sector del acero inoxidable. Comprendía más de dos tercios de la demanda primaria en la década de 2010, pero ha estado perdiendo terreno frente a las baterías a un ritmo de unos pocos puntos porcentuales año tras año en la década de 2020. La demanda de productos distintos de los de acero inoxidable y de baterías ha sido más estable en su participación, alrededor de una quinta parte. El uso final del níquel es diverso, con una amplia exposición sectorial a la construcción, bienes de consumo duraderos y electrónica, ingeniería, artículos metálicos y transporte, además de baterías terminadas.

33 Un interesante estudio de la CFI proporciona estimaciones de los impactos de las emisiones de GEI del uso de la tierra en la minería del cobre y el níquel. Consulte https://commdev.org/publications/ifc–net–zero–roadmap/

34 Minería climáticamente inteligente: minerales para la acción climática (worldbank.org)

35 El MOP de calidad fertilizante se vende comúnmente en forma de polvo (“estándar”) o “granular” compactado, abreviados como sMOP y gMOP respectivamente. gMOP normalmente se vende con una prima. Los principales centros de demanda de sMOP incluyen China e India, mientras que gMOP prevalece en América. Datos de precios obtenidos de Fertilizer Week y presentaciones públicas.

36 Todos los datos comerciales de esta sección provienen de S&P Global.

37 El Kharif es una de las dos principales estaciones agrícolas de la India, la otra es el invierno (Rabi). Kharif tiende a coincidir con el monzón, con cultivos (los alimentos básicos son arroz y maíz) sembrados junto con las primeras lluvias y cosechados al final del monzón. El trigo y la cebada son cultivos básicos de Rabi.

38 La absorción de potasio por los cultivos proviene de (a) K nativo en el suelo, (b) residuos de cultivos, (c) estiércol y (d) fertilizantes químicos. Estos porcentajes varían mucho según la región, pero los promedios globales son el 30% de la bobina, el 20% del estiércol, el 20% de los residuos de cultivos y el 30% de los fertilizantes. Anticipamos que la proporción de fertilizantes aumentará con el tiempo a medida que se agote la fertilidad del suelo.

39 Para obtener más información sobre el marco de límites globales, consulte W. Steffen et al., Science 347, 1259855 (2015).

Chris se unió a BHP hace dos años y tomó las riendas de la gestión de Jasper Asia en 2022. Está orgulloso de la cultura inclusiva y del programa de espectadores activos de BHP, y espera que cuando sus colegas denuncien comportamientos dañinos, ayude a crear un espacio seguro para que las personas LGBTQ+ escribir y compartir sus historias.

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